2010年5月起，登陆中小板的东方园林（002310.SZ）成为各大财经媒体关注的焦点。短短3个月时间，该公司先后发布公告，宣布与辽宁鞍山、本溪、山西大同、河北张北等多家城市签署城市景观绿化工程，合同金额超过40亿元，相当于该公司2009年营业收入的6倍。

　　受此影响，东方园林股价一飞冲天，从2009年11月27日首日开盘价99元算起，到2010年8月31日股价已上涨至复权后的420.57元。

　　大单频现的同时也引来投资者的疑问：鞍山市政府每年在城市绿化上的投入不超过一个亿，怎么会突然签下16亿元的园林景观绿化项目？张北是国家级贫困县，2009年的财政收入仅有3亿元，却在东洋河、玻璃彩河生态治理工程中，仅绿化、景观项目便拿出1.8亿元，此外还在张北风电基地园林景观工程上与东方园林签下5970万元大单，明显超过其财政支付能力。

　　先进场后“招标”

　　9月初的张北县已有秋意。

　　地处北京西北225公里的河北省张家口市张北县，是一个著名的国家级贫困县。作为中国六大风口之一，“一年一场风，从春刮到冬”是这里的真实写照。风电、光电、坝上草原，是这座小县城的名片。

　　如今，整个张北县仿佛是一座巨大建筑工地，大半个县城被数十建筑工地分割开来。

　　“未来两三年内，张北县城区面积会扩大2到3倍，城镇人口将从现在的8万人增加到12万人。现在有三四十个小区和酒店项目在同时动工，建筑面积在三四百万平方米。”县规划局的一位工作人员告诉记者。

　　8月25日，张北县林业局对外公告称，东洋河生态改造工程1-3区标段由东方园林于同日中标，开工日期2010年9月1日，竣工时间2010年10月31日，中标价8568.75万元。然而，该项目8月份下旬才中标，东方园林却已在2010年中报中确认了5035.86万元的营业收入。

　　带着疑问，记者驱车来到张北县东洋河施工段。

　　9月7日下午，张北县城东2公里处，记者来到了东洋河生态治理工程的施工现场。与想象中的繁忙景象不同，长达6.1公里的东洋河生态治理工段，只有几个人在施工。东洋河两边曾是大片农田和村落的地方，早已平整完毕，上面长着茂密的野生和人工种植的草本植物。在河岸两边100多米的范围内，一颗颗树苗还带木质支架，树坑上的杂草有的已长到半尺高。显然树木栽下的时间已不止两三个月。

　　“东洋河的项目我们早就进场施工了，只是地方政府出于程序上的考虑，后来又做的招投标。之所以把这个项目上的营业收入在中报里确认，是本着‘实质大于形式’的会计原则。另外，地方政府的土地出让金并不列入财政收入，而是放在专项基金里，用于城市建设。所以单纯用财政收入来判断政府的支付能力并不准确。就拿张北为例，它们有三四十个地产项目在动工，这说明地已经卖出去，所以并不需要担心将来的工程回款。”东方园林董秘武建军对记者表示，该公司因计划推出管理层持股计划，深交所和证监会先后都特地派人对公司法人治理结构进行过审查。“当时深交所聘请了两名注册会计师对公司的财务进行审查，比中报的审计还要严格，对于签署的大单协议，也去项目实地调研，最后的结论都是没有问题。”

　　据记者了解，和地方政府合作，“先入场施工再补办招投标手续”是目前的通行办法，一些大的建筑开发商同样如此操作。

　　6亿元现金撬动百亿大单

　　随着2009年年报、2010年一季报和中报的陆续披露，东方园林的经营性现金流呈逐季增高的净流出状态，2010年中报显示，该公司实现营业收入5.49亿元，而经营现金流净流出却高达1.65亿元，同比增长928%。

　　东海证券分析师王凡对本报记者表示，东方园林采取利用自有资金为地方政府先期垫资，以获得大单的BT模式，对于其现金流来说是很大的考验。因为在这种模式下，风险基本都集中在上市公司，虽然地方政府不付款的可能性不大，但由于最近地方融资平台风险猛增，在未来一段时间内，宽松的货币政策变化的可能性较大，如果中央对地方融资平台的监管措施更加严厉，地方政府的资金会非常紧张，这有可能导致地方政府拖欠公司款项。

　　9月14日，东方园林董事长何巧女、副董事长唐凯接受了《中国经营报》记者的采访。

　　对于东方园林承接的城市园林景观项目许多为何未经过招投标程序时，何巧女解释，这跟他们采取BT模式有关。“每个城市的BT协议都不一样，这是我们核心机密。”她说道。

　　“资金的运用是一个企业的经营秘密，如果不是万不得已，我们不会讲。实际上这40亿元订单不是在一年之内完成，而是滚动开发。根据我们的测算，以手中现有的现金，未来三年足够支持总额为100亿元的营业收入。”何巧女介绍，园林项目的回款周期通常为三年，项目的初期启动资金占营业收入的30%，回款比例通常为第一年回款50%，第二年回款30%，第三年回款20%。

　　“产值达到100亿元的时候，我们会有意地控制发展速度，倒不是因为我们接不到订单或资金、人才问题，而是担心管理上会出现瓶颈。事实上，从今年开始我们就特意拒绝了一些小项目。”唐凯说。

　　城市生意的喜与忧

　　按照何巧女的解释，与其说东方园林是一个园林绿化企业，不如说其是一个城市地产的前端开发商——景观运营商，类似于中国建筑等城市建设运营商。

　　“在给各个城市领导推介的时候，我一直认为景观是一个城市的名片。一提起杭州，人们首先想到的是西湖，说到苏州，人们想到的是园林。”在何看来，除了提升城市形象外，园林景观的另一个作用就是极大地提升城市地产的价值，如2009年，杭州的土地出让金额超过1000亿元，是国内第一个达到千亿元的城市，而这很大程度上是来自于景观带来的城市价值提升。

　　何巧女深谙其中道理。

　　“我在项目推介的时候就跟地方政府的领导讲，园林景观是对城市价值的极大提升，今天花一亿元，未来便有可能收到上百亿元的回报。”在何巧女向记者展示的本溪新城规划图上，就体现了他们通过景观改造对城市价值的提升。“我们在原来的方案上站在园林规划的角度加入新的景观元素，将新城可出售面积降到60%，使整个城市变成一个大花园。试想一下，人们在这样的环境中生活该是多么舒服，这样的房子即使价格高一些大家也愿意住。这个方案一拿出来便得到当地政府领导的认可。”何巧女说，这正是地方政府愿意和他们合作的重要原因。

　　一位不愿具名的园林类公司高管对本报记者表示，地方政府拖欠园林类公司工程款的事件时有发生，有的欠款甚至拖欠四五年，东方园林同样面临着这样的风险。

　　“至于大家担心的工程款回收问题，本溪新城有60%的面积用作地产开发，所以根本不用担心政府的支付能力。另外，各地的新城规划都是国务院审批的，可行性经过大量专家的调研、评估，我们当然可以相信，否则我们可以相信什么？”她反问到。

　　城市景观工程的开发自然会刺激地价上涨，地方政府能否如期付款也建立在政府卖地收入模式可持续的基础上。招商证券建筑工程研究员王小勇提示要关注东方园林现金流风险。

　　武建军回应，只要地方政府不出现开发了却卖不出地的极端情况，公司的现金流就没有问题。

　　名词解释TIPS

　　BT模式

　　“BT”是英文Build（建设）和Transfer（移交）缩写形式，意即“建设——移交”，是政府利用非政府资金来进行基础非经营性设施建设项目的一种融资模式。它是指一个项目的运作通过项目公司总承包、融资、建设验收合格后移交给业主，业主向投资方支付项目总投资加上合理回报的过程。