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降低回款条件拿订单 东方园林恐资金链告急

http://www.chla.com.cn 2012-03-20 来源:周末金证券 作者:韦笑 发表评论(0)

  订单多就一定能获得真实的、可持续的高成长?这其实是个伪命题。

  自2009年上市以来,被称为“中国园林第一股”的东方园林,因其高成长一直备受机构青睐。但这个依靠资本高消耗的运营游戏,随着地方政府财政吃紧、市政园林投资减速,原有经营模式已濒临悬崖边。“施工企业完全可以通过降低回款条件获得更多订单。可一旦回款出现问题,资金链很可能断裂。”一位刚从东方园林(002310)调研归来的基金人士对此表示担忧。

  一切看上去似乎很完美。

  2月29日,东方园林公布了业绩快报:2011年营业收入29.10亿元,同比增长100.21%;净利润4.57亿元,同比增长77.28%。财报猛增的原因是“园林绿化市场空间广阔,公司项目进展顺利”。同时,控股股东何巧女也很“乖巧”地建议2011年分配预案为“每10股转赠10股”。

  资料显示,公司2006-2011年的收入、利润复合增长率分别为68.3%、78.2%;2010年的这两项指标更高达149%和208%。

  业绩貌美如花,机构追求者自然络绎不绝,公司股价也就水涨船高。据悉,东方园林3月股价涨幅一度达13.7%,并在去年9月后重归100元关口。

  远期“钱景”更让人血脉贲张。2月15日,公司和开封新区管理委员会签署了5亿元的园林工程订单;2月8日,公司和辽宁(营口)沿海产业基地管委会签署了6.39亿元的绿地景观工程订单。

  “公司今年有望新签500亿元框架协议、100亿元工程合同,订单能够翻番。”一位持股时间不短的机构对记者乐观比划。

  不过,程成(化名)和王林(化名)却异常谨慎。分别供职于券商自营部门和大型基金公司的他俩,3月初刚从东方园林实地调研归来。

  “我担心东方园林的市场需求将逆转。”程成直截了当地对记者说。

  记者了解到,园林绿化行业分为市政园林、地产园林、生态修复三大块,三者的市场容量大致分别为2000亿元、1000亿元和500亿元。目前A股市场上,市政园林的代表公司是东方园林;生态修复的代表公司是铁汉生态;地产园林的代表公司是棕榈园林和本周五刚上市的普邦园林。以2011年半年度数据计算,来自市政园林的收入占东方园林营收比重为79%,毛利占比80%。

  和地产园林、生态修复不同,市政园林的投资主体为地方政府。国家统计局透露的数字显示,政府园林绿化投资除了2004-2006年增速低于20%外,2000年以来的其他年份基本高于20%,特别是2009、2010年的投资增速更高达41%、151%。

  程成分析,市政园林投资的高增速,源于中国城市化的快速推进。而且,园林绿化是面子工程,对市民有利,还能够抬高地价,正中地方政府下怀。他还透露,“园林绿化的寻租空间很大,因为苗木市场很乱,定价不透明,没有标准化,腐败空间很大而且相对不容易发觉,政府官员热衷去做。”

  “从城市建成区绿化覆盖率指标来看,我国平均已经接近40%,相比发达国家来看已经不低。经过2010、2011年的爆发式增长,今明两年市政园林投资增速可能明显下降。”程成判断。

  但东方园林证券事务代表唐海军在电话中对记者说,目前公司并没有感觉到市政园林的投资增速在下滑。

  资金链断裂初兆

  在一般人看来,东方园林拿到那么多的订单,成长性应该被锁定了。

  “这种想法完全错误。订单越多,从某种程度上说越危险。”王林对记者直言,“我很担心公司资金链会断裂。”

  他说,园林景观行业的核心竞争力主要体现在企业资质、过往业绩、与地方政府的关系、资金实力四个方面,其中资金实力最为关键。“市政园林项目合同金额较大,一般都需要企业垫资,园林类公司由于是轻资产企业,很难从银行贷款,必须有大量的现金流。”

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编辑:ljing
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