国家林业局网站13日公布《全国造林绿化规划纲要2011-2020》提出，到2020年，城市建成区绿化覆盖率达到39.5%。分析人士认为，随着绿化率提高，园林行业将迎来快速发展。

　　《纲要》提出，到2020年，城市建成区绿化覆盖率达到39.5%，人均公园绿地面积达到11.7平方米；乡镇建成区绿化覆盖率达到30%，村屯建成区绿化覆盖率达到25%，校园绿化覆盖率达到35%，军事管理区绿化覆盖率达到65.6%。为提高绿化率，《纲要》指出，各级政府要逐步加大造林绿化投入力度，落实绿化机具补贴政策。

　　东方证券分析师施红梅表示，目前我国园林行业的发展重头在市政园林和地产园林。据测算，“十二五”期间，市政园林市场份额将超过5000亿元。

　　《全国造林绿化规划纲要(2011-2020年)》印发

　　为适应经济社会发展对造林绿化的新需求，贯彻落实科学发展观和中央关于加快林业发展的一系列重大决策部署，兑现应对气候变化的国家承诺，确保实现林业“双增”目标，全国绿化委员会、国家林业局按照党中央、国务院的要求，编制了《全国造林绿化规划纲要(2011-2020年)》(以下简称《纲要》)。《纲要》编制历时两年多，6月16日，经国务院副总理回良玉同意，全国绿化委员会、国家林业局联合印发了《纲要》。《纲要》提出了今后10年造林绿化的指导思想、基本原则、目标任务、建设重点以及保障措施，是继《全国造林绿化规划纲要(1989-2000年)》之后，国家颁布实施的第二个10年造林绿化规划，是统领我国造林绿化事业健康发展的纲领性文件。对指导各地、各部门明确目标、加强领导、强化措施、落实任务，推进造林绿化持续健康快速发展，按期实现“双增”目标，具有十分重要的意义。

　　该纲要提出到2020年，城市建成区绿化覆盖率达到39.5%，人均公园绿地面积达到11.7平方米。此外，各级政府要逐步加大造林绿化投入力度，支持重点生态工程等造林工作，完善各项补贴制度。

　　东方园林:公司签订11.33亿锦州世园会项目合作协议书

　　锦州世园会项目将给公司2011年至2013年分别带来3.24亿、6.48亿和1.62亿元的工程施工收入。按照2011年7月1日开始实施,2013年3月31日完工,假设工程施工进度每月平均,我们预计锦州项目2011年至2013年将给公司带来3.24亿、6.48亿和1.62亿元的收入。为公司未来三年收入继续保持高速增长提供了项目支持。同时,根据我们测算,假设锦州项目毛利率25%,甲方支付工程款严格按照合同的约定,则该项目未来三年的现金流情况分别为-1.43亿、-0.91亿和0.74亿,因此,头两年需要公司垫付大量的资金。

　　关注应收账款存在不能及时收回的风险对公司现金流产生的压力。公司在公告的风险提示中明确指出,尽管协议双方明确了违约责任,但仍存在应收账款不能及时收回的风险。因此最终现实很可能出现公司需要垫付的资金超过我们上文的测算。考虑到公司1季度末仅有4个亿的现金,今年同时还有数个大型项目在施工,仅根据公司已披露的项目中就有株洲项目、大同项目、淄博项目等,因此单靠公司目前手中的现金和之前几年项目的回款显然是不够的,虽然公司已通过股权质押和短期融资券可以解决现金流不足的问题,但我们认为毕竟风险太大,因为银行借款必须按期还款的属性和公司工程所存在的应收账款不能及时收回的风险存在天然的矛盾,当然如果公司之前6月13日公布的非公开发行股票的预案能够在下半年顺利实施的话,按使用计划将有6个亿用来补充流动资金,则公司的现金流压力将得到很好的解决。

　　锦州市政府的还款能力是有保障的。首先,锦州作为环渤海经济圈的重要开放城市,近几年经济增长迅速,GDP从2005年的384.7亿元,增长至2010年的902.6亿元,复合年均增速高达18.60%,以2010年的生产总值计算,在辽宁省内排名第6位。其次,市政府的财政收入近年也持续保持一个快速增长的态势,一般预算收入从2005年的17.3亿元,增长至2010年的81.1亿元,复合年均增速达到36.21%。而且财政收入中以各项税收收入为主,以2010年为例,全市各项税收收入66.9亿元,占一般财政预算收入的82.5%。因此即使考虑到房地产调控会影响市政府财政中的国有土地有偿使用收入,但影响也不大。从本项目的情况看,粗略估算,政府项目公司还款金额最大的一年将发生在2012年,还款金额约为3.89亿元,仅占2010年锦州市财政税收收入的5.81%,对政府来说压力不是很大,因此我们认为该项目回款发生违约的风险很小。

　　2885万元的设计收入中的大部分将有望在今年实现。公司全资子公司东方利禾2011年6月25日与锦州世园建设管理有限公司签订了《2013中国锦州世界园林博览会景观设计服务合同》。合同金额为2885万元。根据设计进度共分为四个阶段。第一阶段,总体景观概念设计(6周);第二阶段,总体景观初步设计(10周);第三阶段,总体景观施工图设计(6周);第四阶段,施工现场配合。其中,前三阶段总共耗时22周,将近半年时间,考虑到锦州世园会建设进度较紧,因此我们预计设计的前三阶段任务将在今年底前完成,从设计付款进度看,完成前三阶段即可实现95%收入,因此我们认为2885万元设计收入的大部分将在今年实现,以公司2010年设计收入4510万元计算,仅此一项将增加公司设计收入63.97%。

　　盈利预测和投资评级:暂时不考虑如果下半年公司非公开发行成功对每股收益的摊薄,我们目前维持对公司2011年至2013年每股收益3.31元、5.3元和8.87元的预测。目前股价对应2011年动态市盈率仅为26倍,存在明显低估,维持公司“买入”评级,目标价137元。

　　风险因素:协议书金额不能最终落实的风险。甲方履约能力受限不能正常履约的风险。应收账款不能及时收回的风险等。

　　铁汉生态:天时地利人和,成就光荣与梦想

　　核心逻辑与思路:

　　关于行业:园林绿化在过去的高速发展,不是没有原因,其内在驱动因素为城市化进程、环保及消费升级、政府经营城市土地,我们分析认为,驱动不减力,发展不减速。驱动因素驱使园林绿化高速发展,并进入生态化与集中化的新阶段。我们基于公开数据与国家规划,通过合理正常的逻辑演算,未来五年市政园林平均每年1500亿左右,以2010年数据作为基数,公路生态绿化市场、矿区生态修复市场、水利生态绿化市场平均每年分别增长30%、112%、130%以上。

　　关于环境:当前公司所处的外部环境复杂,既是挑战更是机遇。在货币紧缩的大背景下,行业的“轻资产、难抵押”特征,众多中小园林公司贷款更是难上加难,而公司年初募集10亿资金;地产调控下,地产园林受到波及,而公司地产园林贡献利润只有25%左右,其基于基建的生态修复业务与景观园林呈现周期互补性,抗周期性明显;地方政府卖地收入减少,而政府园林绿化支出呈刚性特征,只占地方政府收入的1.2%,即使在政府卖地收入最困难的08年,也是稳步增长。

　　综合外部环境,不利的外部环境只会加剧行业的集中速度,给具有竞争优势的公司带来难得的历史机遇。国人记忆犹新的是,同样资金占用比很高的通讯设备行业,在08-09年的金融风暴中,市场恶化,资金短缺,而中兴、华为凭借资金优势大幅攻城掠地,规模惊人逾越。以历史对比当下,情形何其相似。

　　关于公司:公司生态修复与景观园林两大业务各有看点。生态修复其重要看点在于矿区生态修复保证金制度在各地陆续落实带来的巨大矿区生态修复市场;国家日益重视水利建设,公司联手粤水电分享4万亿水利建设带来的水利生态绿化修复市场。景观园林其重要看点在于,生态修复技术优势顺应园林景观生态化趋势,凭借资质的健全与资金优势,公司适度接手大中工程总承包BT项目,可加快公司规模上的突破。

　　我们推荐公司,不是因为公司已经足够好,而是公司正超足够好的方向发展,不管是上述业务突破预期,还是不断进步的技术领先优势、全国区域布局、产业链优化、人员结构及激励、增长速度与盈利,公司都在不断做得更好。我们看好公司由一个“精美”的小企业发展为一个“茁壮”的中大型企业。

　　我们区别于大众的观点:

　　铁汉生态现金流不但不差,堪称卓越园林上市公司现金流问题一直被人们所诟病,铁汉生态连续三年经营现金流为负也被人所质疑。我们研究认为,目前上市园林公司经营现金流为负,是源于成长性过高,并且不是永不改变,通过我们模型测算,当增长率低于40%时,园林上市公司经营现金流为正。并且铁汉生态的现金回款速度在同类公司中非常卓越,其现金流为正的成长速度约束指标为60%。

　　地方政府收入今年不会下降,反会增长,园林绿化支出在政府支出中呈刚性特点,稳步增长市场夸大了土地出让对全国地方财政的影响,事实上即使在土地出让最疯狂的2010年,土地出让净收益也只占全国地方政府全部收入的15%左右,而即使今年我们做悲观预期,土地出让收入大幅下滑,通过我们测算,政府收入仍会大幅增长。况且政府园林绿化支出呈刚性特征,只占地方政府收入的1.2%,即使在政府卖地收入最困难的08年,也是稳步增长。

　　维持“强烈推荐”评级:我们预计2011-2013年EPS分别为1.95元、3.37元、和5.04元,按照最新股价,对应的PE分别为34.x倍、19.x倍和13.x倍,我们看好公司在生态修复领域的持续突破和巨大市场潜力,及园林景观建设的规模集中趋势。公司内部竞争优势明显,外部环境有利,行业需求旺盛,未来几年高成长性确定,随着业绩释放,估值优势逐步显现,我们维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示宏观经济系统性风险,地方债务失控风险